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申万宏源和广发证券最新内部传线日)

2019-03-21 01:33

  ● 8月份实际利用外资金额不及上月,但同比增速大增。8月份实际使用外资金额542亿元人民币(折87.1亿美元),同比增长22%,相比于7月(5.2%)增速大增。1-8月,全国设立外商投资企业16827家,同比增长10.7%;8月新成立2418家,同比增长23.94%,新设企业连续三月下降的情况结束。1-8月实际使用外资金额5252.8亿元人民币(折853.4亿美元),同比增长9.2%。从目前来看,外商直接投资的各项指标,处于不断增强的趋势,特别是近几个月,在经济下行压力变大,各项数据恶化的情况下,仍能保持增速,难能可贵。

  ● 分投资来源地看,香港,法国实际投资增长显著,日美投资增速下降。1-8月,实际投入外资金额排名前十位的国家或者地区合计投入804.6亿美元,占全国实际使用外资金额的94.3%,同比增长9.5%。欧盟28国对华实际投入外资总额51.2亿美元,同比增长14.4%;日本对华投资22.5亿美元,同比下降28.79%;美国对华投资16.7亿美元,同比下降19.71%。

  ● 分行业来看,高技术服务业以及高技术制造业利用外资增速较快。1-8月,服务业实际使用外资同比增长20.1%,其中,高技术服务业实际使用外资增幅显著达5.1亿美元,同比增长59.1%;研发与设计服务同比增长51.7%;信息技术服务同比增长18.2%;科学研究服务同比增长113.7%。而我国重点发展的高端制造业在制造业整体下滑的情况下保持增长。高技术制造业实际使用外资65.7亿美元,同比增长9.9%,占制造业实际使用外资总量的24.1%。其中,电子元件制造同比增长28%;集成电路制造同比增长80.3%;通信设备制造同比增长176.1%;航空航天及设备制造实同比增长66.2%。

  ● 从外资使用地看,东部地区实际使用外资保持稳定较快增长,而中西部地区利用外资下降明显。1-8月,东部地区实际使用外资金额728.1亿美元,同比增长12.1%;中部地区实际使用外资76.2亿美元,同比下降4.3%;西部地区实际使用外资49.1亿美元,同比下降9.1%。东部地区经济发达,对于高技术服务业以及高技术制造业有优势,东部地区利用外资快速增长的势头和我国利用外资的行业结构基本一致。

  ● 外资并购交易活跃,外商投资并购规模和比重均有较大幅度提高。1-8月,以并购方式设立外商投资企业871家,合同外资金额163.5亿美元,实际使用外资金额145.5亿美元,同比分别增长15.4%、144.2%和297.7%。今年1-8月全国实际使用外资中并购所占比重由上年同期的4.7%上升到17.1%。1-8月,全国共计5187家外商投资企业终止,1684家外商投资企业减资,同比分别下降22.4%和18.2%,涉及合同外资金额分别为224.7亿美元和118.6亿美元,同比分别下降24%和12.9%。随着外商投资从高速增长期到正常增长期,以及利用外资体量达到一定规模,预计并购在利用外资中的占比将进一步提升。

  ●投资建议:四季度在稳增长、基建产业链增速提升,PPP项目有望进入快速签约的逻辑下,相关受益企业值得关注。PPP虽然目前在实务中还存在较多问题,但是在中央的高度重视下,这些问题将得到逐步的解决,四季度和明年可能是PPP政策红利和项目落地的高峰期。建筑领域建议重点关注行业景气度将上行的基建产业链,从基建和PPP受益的角度,优选基建类设计公司苏交科,还有设计股份等,以及在PPP领域积累较多而弹性相对大的公司如隧道股份、龙元建设等。在建材领域,优选基建产业链中弹性最大的水泥板块,推荐低估值龙头海螺水泥、华新水泥,破净个股如天山股份、冀东水泥。此外推荐涉及地下管廊建设、供排水、热力板块,受益个股如下:廊体防水涂料(东方雨虹)、供排水、热力燃气(伟星新材、纳川股份、永高股份).

  ● 四季度基建增速有望加快。在经济周期下滑的大背景下,短期需要基建作为逆周期投资品持续托底。根据申万宏观从“保7”倒算,全年固投应有14.5%的增速,假设基建全年增速24%以上,由于1~8月基建仅增长19%,因此四季度基建增速有望达到31%以上,增速大幅增快。在项目批复上,9月以来基建项目批复加速,基建稳增长投资进入快车道。国家发改委9月单月批复项目26个,单月占1~9月批复项目总数近40%,金额超过4200亿元,单月占1~9月投资总额近33%,创阶段新高。

  ● 中长期基建项目仍具增长空间。专家预计路网建设至2035年达到天花板,其中铁路19万公里(现阶段12万公里),高速公路15万公里(现阶段11.7万公里)。在“十三五”期间,铁路、公路建设规模不会低于“十二五”,仍具有投资机会。同时地下综合管廊建设、城市轨道交通建设、城市停车设施建设、民生性项目等与新兴城镇化战略的结合的项目受政策红利持续催化为中长期基建加码。

  ●投资领域多元化,财政政策持续加码解决资金问题。区别于08年,此次政府投资方向更加多元化,关注我国中长期产业结构调整。1)铁路、高速公路等直接投资项目。近期发改委大量批复的公路、铁路项目也说明该类项目的重要性;2)中长期来看,可关注地下综合管廊建设、城市轨道交通建设、城市停车设施建设、民生性项目等与新兴城镇化战略的结合的项目。中央通过积极财政政策加码稳增长,加大预算内支出、1.2万亿专项建设金融债及产业基金支持、PPP模式推广,叠加3.2万亿地方政府债务置换缓解地方财政压力的配合,有望解决资金问题。

  ● 减轻地方政府债务负担、实现经济增长方式转变、推进城镇化建设、激活民间资本是推行PPP模式的原因。我国PPP模式还处于起步阶段,体现在(1)与发达国家PPP模式提供15%公共产品服务相比,我国采用PPP模式还有很大的发展空间;(2)发改委推出的1.97万亿的项目库、地方政府推出的3.4万亿的项目落地率不足15%,存在着一定滞后。PPP项目推进的速度低于预期,造成这一现象的原因是1)PPP项目流程变得更加复杂,部分项目要走政府采购程序,流程变长;2)政府、SPV和社会资本存在一定博弈。

  ● 我们认为虽然PPP在实行的过程中遇到了一些困难,但是前景是光明的。1)各级政府对于PPP模式的重视程度提升,理解不断加强。近三个月内中国铁建、上海建工、葛洲坝、龙元建设等公司逐渐有PPP项目开始落地。2)成立的PPP产业基金数量逐渐增多,规模不断增大。3)除产业基金外,PPP立法、税收优惠政策、设计履约保证基金、动态调节SPV股权结构实现优化都是潜在可能推进的利好政策。

  ● 经济下行、楼堂会馆建设项目减少、房地产下行周期,传统业务模式盈利能力下滑是装饰企业走出去的客观原因,成本、工期、质量、安全是装饰企业海外获取订单的基础,EPC能力是装饰企业开拓海外业务的方式。因此对于装饰企业海外的项目资源、拿订单能力、项目管理能力和各种资源整合能力要求极高,需要3-5年时间逐步积累才能实现业务放量;我们认为海外市场对于装饰企业而言是一片蓝海,从业务的规模和业务量上都具有广阔的市场空间,银行保函是装饰企业布局海外业务的难点。

  8月19日习主席主持深改组会议时提出:要在国企、财税、金融、司法、民生、党建等领域,集中推出一批力度大、措施实、接地气的改革方案。

  因此我们近期推出“加速推进改革”系列主题报告,第一篇的内容是油气改革,这和国企改革、民生都密切相关。

  9月24日,国务院发布的国有企业混改意见提到:结合电力石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域改革,开展放开竞争性业务、推进混合所有制改革试点示范。石油和天然气均被包含在混改圈定的七大领域中。而近日据《财经国家周刊》报道,新一轮油气体制改革总体方案或在年底正式出台。

  我们预计此次油气改革将是一次涉及全产业链的改革。在油气体制改革领域,上游领域,常规油气一旦放开想象空间大;非常规油气未来发展的确定性高,而管网改革也将有助于落实开发主体的多元化;原油进口权的放开有望继续提速。中游领域,关注油气管网独立改革。在国企改革领域,建议关注专业化重组主线。

  常规油气一旦放开将为具备开采实力的民企提供较大的想象空间,可以关注拥有海外资源,即已经具备较强开采实力的龙头民企洲际油气。

  加大非常规油气的开发和使用是大势所趋,而油气管网的独立也有助于实现第三方无歧视接入和使用,并促进上开发主体的多元化,因此,不具备管道使用优势但具备开发实力的优质龙头将获得实质性利好,建议关注国内非常规油气开发的龙头石化油服,以及在海外具备非常规油气资源并已经具备相当开采实力的海默科技。此外,受益于管网建设提速的公司可关注玉龙股份。

  在国企改革方面,结合专业化重组主线,建议关注中石化旗下存在专业化重组想象空间的炼化企业上海石化,以及更适应市场化机制的油气销售企业泰山石油。截至目前中石油专业化重组方面动作不多但想象空间大,建议观察中石油是否出现改革加速的信号,如果出现可关注旗下上市公司,相关公司有石油济柴、大庆华科、天利高新。的内容,

  8月19日习主席主持深改组会议时提出:要在国企、财税、金融、司法、民生、党建等领域,集中推出一批力度大、措施实、接地气的改革方案。

  因此,我们近期会推出“加速推进改革”系列主题报告,第一篇是油气改革,和国企改革、民生都密切相关。

  9月24日,国务院发布国有企业混改意见中提到:结合电力石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域改革,开展放开竞争性业务、推进混合所有制改革试点示范。石油和天然气均被涵盖在此次混改圈定的七大领域中。针对油气管网,《意见》提到:江河主干渠道、石油天然气主干管网、电网等,根据不同行业领域特点实行网运分开、主辅分离,除对自然垄断环节的管网实行国有独资或绝对控股外,放开竞争性业务,允许非国有资本平等进入。如此以来,油气管网剥离出来单独成立石油管网总公司或许将成为可能,也将为石油领域的重组和混改提供空间。

  而近日据《财经国家周刊》报道,业内人士表示,新一轮油气体制改革总体方案或在年底正式出台。

  2015年以来油气改革已经出现提速的迹象,特别是9月以来,关于油气改革的新闻频频出现。据上证报9月22日报道,从权威渠道获悉,智囊人士已经就油气改革提出了多项改革思路和建议,其中之一便是推进油气领域从不完全市场产业链向市场化产业链的根本性转变,业内专家评价:“油气产业的上下游各主要环节,包括矿权出让、勘探开发、管网运输、流通、炼化等环节都会进行市场化改革。”

  9月13日国务院印发的《关于深化国有企业改革的指导意见》中,就“发展混合所有制经济”也提到:在石油、天然气、电力、铁路、电信、资源开发、公用事业等领域,向非国有资本推出符合产业政策、有利于转型升级的项目。而后,刘鹤召开改革专题会议,研究《指导意见》中由国家发展改革委牵头负责的国有企业发展混合所有制经济相关改革任务的部署落实。刘鹤要求,下一步要按照党中央、国务院的总体部署,结合电力石油、天然气、铁路、民航、通信军工等领域改革,开展不同领域混合所有制改革的试点示范验。

  油气是重要的战略资源,关系国计民生。目前我国已经成为仅次于美国的全球第二大石油消费国,石油对外依存度近60%,天然气对外依存度近30%。根据BP预测,我国将在2030年前后超过美国成为世界上最大的石油消费国,在2020年代中期超过俄罗斯成为仅次于美国的第二大天然气消费国。完善油气体制的核心目标是,在保证能源安全的基础上,提高能源配置效率和公平性。

  目前的低油价环境也为油气改革提供了有利的时间窗口。一方面,高油价时期推动油气改革通常会遭受诸多阻力;另一方面,低油价背景下进行改革也能够使其对经济增长和社会稳定的影响最小化。

  从国际经验上来看,目前亚洲一些国家的政府正在利用低油价环境推进成品油市场改革,包括减少补贴、取消价格管制和开放私人投资等方式。

  2014年6月7日,国务院印发《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》,就“能源体制改革”提到“深化能源体制改革,加快重点领域和关键环节改革步伐,完善能源科学发展体制机制,充分发挥市场在能源资源配置中的决定性作用”,能源体制改革中就“油气改革”提到了投资主体多元化、价格改革、油气管网改革等方面。

  2014年6月13日,习主席主持召开中央财经领导小组第六次会议,研究中国能源安全战略,并提出推动能源消费、能源供给、能源技术和能源体制四方面的“革命”,推动能源体制革命是此次中央财经领导小组会议的最大看点。其中,就能源体制革命,提到:推动能源体制革命,打通能源发展快车道。坚定不移推进改革,还原能源商品属性,构建有效竞争的市场结构和市场体系,形成主要由市场决定能源价格的机制,转变政府对能源的监管方式,建立健全能源法治体系。

  据国家能源局局长努尔·白克力介绍,能源体制改革的重点之一就是完善现代能源市场体系,分离自然垄断业务和竞争性业务,放开竞争性领域和环节。同时推动能源投资主体多元化,在制定负面清单基础上,鼓励和引导各类市场主体依法平等进入负面清单以外的领域。

  2015年以来,油气改革提速的迹象更加明显。2015年《政府工作报告》提出,“加快电力、油气等体制改革”,这是能源领域“体制改革”一词首次进入《政府工作报告》。5月8日,国务院批转发展改革委《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》,与往年的表述不同,今年的《意见》单独列出了“深化企业改革,进一步增强市场主体活力”,并明确将研究提出石油天然气体制改革总体方案,在全产业链各环节放宽准入。

  既“油气体制改革”首次进入《政府工作报告》后,《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》又明确了研究提出“石油天然气体制改革总体方案”,这些迹象表明:2015年油气改革开始真正提速。

  我们认为此次油气改革将涉及全产业链,具体方向上包括体制改革和国企改革两条主线。

  油气产业链分为:上游的勘探开采和原油进口,中游管网,下游销售。在改革方向上,上游领域中,包括常规油气和非常规油气在内的矿权准入有望放开、原油进口权有望加速放开。常规油气一旦放开想象空间大,非常规油气未来发展的确定性高,中游的管网独立改革也将有助于落实开发主体的多元化。中游领域,有望通过管网独立实现第三方无歧视接入。下游销售环节则包括成品油批发零售市场、价格管制改革等方面。

  在国企改革领域,建议关注专业化重组主线。从国际经验来看,油气领域的专业化重组是近年来的一个趋势,具体到国内,近年来中石化集团在专业化重组方面也有了较大的进展。

  一直以来,常规油气勘探仅有中石油、中石化、中海油和延长石油4张牌照。7月7日,国土资源部在门户网站发布了天然气勘查区块招标公告作为试点,迈出了常规油气放开的关键一步。从国外经验来看,美国和加拿大油气上游的市场化程度都较高,澳大利亚和俄罗斯的市场化程度也高于我国。常规领域一旦放开将为实力较强的民资企业提供了巨大的想象空间。

  但是,油气改革是一个循序渐进的过程,目前国内油气改革尚处起步阶段,油气改革的核心是在保证能源安全的基础上提高资源配置效率和公平性。在落实时间和程度上,常规油气领域的放开目前尚难证伪,但是参考上中下游的历史背景、行业属性和社会公众利益等多重因素,未来要防范低于预期的风险。

  非常规油气作为增量市场,改革遇到的制约和阻力较小,同时参考电力体制的改革经验,是油气改革的重要突破口,非常规油气的开采已经向民企开放。第二轮页岩气中标中曾有两家民企中标,随着改革的推进,非常规油气向民企开发的力度有望加强。而在当前阶段,对非常规油气领域而言,最大的利好在于管网独立有助于实现第三方无歧视接入和使用,继而促进中石油体系外开发主体的多元化,因为此前中石油运营着国内大部分油气管网,截至2012年中石油运营着国内75%的天然气管道和63%的原油管道。

  未来几年我国非常规油气的开发存在巨大的机遇,页岩气和煤层气等资源的开发利用速度有望显著加快。根据统计,若没有重大变化且不考虑非常规油气(岩油气、煤层气)和煤制气等,石油储产量将会以缓慢降低的年均增长率低速增长,近期产量年均增长率可能仅为1%至2%,而天然气产量年均增长率可能为5%至7%。在常规油气产量增速不断放缓的背景下,我国可开采资源量丰富的非常规油气重要性日益突出。根据《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》中的规划,到2020年,页岩气产量力争超过300亿立方米,煤层气产量力争达到300亿立方米。而从当前数据来看,2014年我国页岩气产量为13.3亿立方米,煤制气产量为7.9亿立方米,与规划目标存在不小的差距。与此同时,我国2016年开始将对页岩气开采企业给予补贴,根据补贴规定,2016-2020年中央财政对页岩气开采企业给予补贴,其中2016-2018年的补贴标准为0.3元/立方米,2019-2020年补贴标准为0.2元/立方米。页岩气开采补贴有利于对冲油价大幅下跌的风险。

  管网分离改革将显著利好非常规油气领域开放的推进。此前非常规油气上游勘探领域已经放开,但制约企业参与的核心因素在于油气管网的接入和使用问题。对涉足非常规油气项目的中石油体系外企业来说,如果所产油气无法进入或使用油气管网设施,即使实现了油气生产,也无法有效地形成有效的油气供应能力。以煤层气的开发为例,2013年我国煤层气利用率只有约43.25%,很大程度上是受到了管网设施短缺的限制,而中国石油的煤层气利用率约为100%,正是得益于拥有居垄断地位的长输管道网络和设施。未来管道公司独立以后,油气管网设施的使用问题得以解决,将对页岩气和煤制气企业,特别是中石油体系外的企业,将形成实质性利好。

  此外,在页岩气对外合作和勘探技术方面也近期出现诸多利好。9月17日举办的中美油气论坛,中国商务部和美国能源部表示希望中美双方强化在低碳减排、页岩气领域合作。9月18日中石化集团晚间披露,部署在焦石坝南部复杂构造区的重点页岩气探井焦页8井,试获日产页岩气20.8万立方米,取得焦石坝南部复杂构造区页岩气勘探重大突破,进一步扩大了涪陵页岩气田的规模。

  2015年以来原油进口权的放开取得很多重大进展,目前尚处规则明确阶段,预计未来将有更多民企获得实质性受益。原油进口权的放开有助于下游企业控制成本,加快整个产业链的市场化进程。

  原油进口权的垄断由来已久,1999年5月,国务院下发《关于清理整顿小炼油厂和规范原油成品油流通秩序的意见》,文件第三条“进一步加强原油配置管理”规定,石油集团和石化集团生产的原油、中国海洋石油总公司国内销售的原油及中国新星石油公司和地方油田生产的原油,以及进口的原油,全部由国家统一配置,不得自行销售。2001年9月,国务院下发《关于进一步整顿和规范成品油市场秩序的意见》,重申了两大石油集团的批发专营权。于是,1999年至2007年,国务院规定中国所有进口原油全部由国家统一配置,不得自销。

  2007年,《原油市场管理办法》发布,规定只有注册资本不低于1亿元人民币、年进口量在50万吨以上、油库库容不低于20万立方米的企业才准进口原油,而达到这些门槛的民营企业少之又少,而“近两年具有原油进口业绩或新经国家产业主管部门核准的使用进口原油资质”的规定,更是扼杀了民企获得原油进口的现实可能性。因此,《办法》发布后,基本上仍是没有民营油贸商能够进口到原油。

  直到2013年,中国化工集团获得了1000万吨原油进口指标,我国原油进口权的放开才开始线年,新疆广汇石油有限公司获得原油非国有贸易进口资质,尽管仅有20万吨,但作为民企第一家标志着我国原油进口权开始逐步向民营企业放开。

  2015年2月16日,国家发改委发布《关于进口原油使用管理有关问题的通知》,明确了原油加工企业获得进口原油使用资质的条件,总体来看申请门槛并不苛刻,而申请条件的明确意味未来将有更多企业能够取得原油石油资格。但需要注意的一点是,《通知》放开的是原油进口使用权,并非原油进口权,所以地方炼厂在进口环节,仍需通过中联油、中联化、中海油、中化集团、珠海振戎等企业代理进口。在实践中,截至7月,已有东明石化、中化弘润等五家炼油企业获得原油进口使用权,配额共计2580万吨。

  而后,原油进口权取得关键性突破,7月23日,商务部发布《关于原油加工企业申请非国营贸易进口资格有关工作的通知》,明确原油加工企业可获原油进口资格。《通知》不仅降低了申请门槛,而且删除了“近两年具有原油进口业绩或新经国家产业主管部门核准的使用进口原油资质”的苛刻规定,从实践操作来看企业申请的难度并不是很大。

  如此以来,已获得进口原油使用权的地方炼厂,如果再获得非国营贸易进口资质,就能自主进口原油,不需要再通过中联化、中联油等五家国营进口单位代理进口。目前尚处规则明确阶段,我们预计未来将有更多企业通过发改委和商务部的相关资质审核,进而获得实质性利好。

  产业链中游的油气管网领域是油气改革的重要看点之一。油气管网独立改革的核心目的之一在于实现第三方的无歧视接入,继而促进上游领域,特别是非常规油气领域,参与主体的多元化。

  作为管网独立的前奏,2014年2月引发的《油气管网设施公平开放监管办法 (试行)》已经为管网独立改革提供了一定的政策基础。接下来改革的力度有望加大,管网分离在实际操作中也有望取得突破性的实质进展。

  9月24日国务院发布的国有企业混改意见针对油气管网提到:江河主干渠道、石油天然气主干管网、电网等,根据不同行业领域特点实行网运分开、主辅分离,除对自然垄断环节的管网实行国有独资或绝对控股外,放开竞争性业务,允许非国有资本平等进入。在改革方向上,可以从国务院发展研究中心383方案获得一些借鉴参考,即将石油天然气管网业务从上中下游一体化经营的油气企业中分离出来,组建油气管网公司,并建立对油气管网的政府监管制度。

  目前,油气管网设施包括原油、成品油、天然气管道干线和支线,以及与管道配套的相关设施。数据显示,我国油气管道总里程约12万公里,主干油气网处于“三桶油”高度垄断经营的状态,截至2012年中石油运营着国内75%的天然气管道和63%的原油管道。尽管2012年和2013年中石油曾连续两次引入社会资本入股西气东输管道,2014年发布公告称拟设立东部管道公司,并通过产权交易所公开转让管道公司股本,不过至今并未实行。

  管网独立目前也处有利的改革时机。从中石油的角度来看,亟需引入社会资本减轻负债压力。截至2015年上半年,中石油以10622亿的负债在除银行保险金融公司外的上市公司中位列第一。如果管道建设领域能够引入民资,中石油的经营现金流回升和资本回报率将能够得到改善。

  2014年2月13日,国家能源局正式印发《油气管网设施公平开放监管办法(试行)》,在监管范围上除城镇燃气设施外,其他所有油气管网设施一律纳入了监管范围,文件中的油气管网设施运营企业是指在中华人民共和国境内注册的、专营或者兼营油气管网设施运营业务的企业,并没有区分或特指中央企业、地方国有企业或其他所有制形式。《监管办法》的出台可以看作油气管网分离的前奏,为油气管网独立提供了政策基础。

  从媒体报道来看,在油气改革中,管网分离将是亮点之一。2015年8月28日,根据新华网报道,在中国石油、中国石化分别举行的两场中期业绩会上,公司高层接受上证报记者采访时均谈到油气改革,他们表示油改总体方案已形成并正在征求意见,油气管网分离改革则明确被列入改革的重要内容之一。中国石油总裁汪东进透露,国家能源局进行的油气体制总体改革方案制定工作,目前正处在征求意见、修改完善阶段。其中,油气管网分离改革,符合油气体制行业改革的大方向,也是重点内容之一。改革会结合中国的油气管网当前的实际情况,分步实施,目标是完全实现管道的独立和市场化。

  中国石油董事长王宜林进一步解释说,“关于管网分离,我的基本看法是管道专营符合专业化管理的大方向。但中国的天然气管网建设尚不完全配套和成熟,受多种因素制约。我们更加注重改革在国家宏观顶层设计的基础上分阶段进行。非常期望油气管道下一步的改革能更向着市场化的方向前进。”中国石化董事长王玉普同样在该公司中期业绩会上表示,对于管道拆分问题,公司正根据国家发改委有关规定和政策做好准备。目前,发改委关于油改的征求意见稿已形成,正式文件还未下发。

  在油气行业的国企改革领域,建议关注专业化重组。从国际经验来看,专业化重组和主辅分离是近年来的一个趋势。以康菲石油公司为例,2008年公司在巨额亏损压力下进行了上下游拆分和剥离非核心资产,并于2012年“一分为二”完成了专业化重组,之后,康菲公司盈利得到显著改善,竞争力得到提升。

  从国内来看,近年来中石化在专业化重组上动作频繁,2014年以来,中石化完成了销售公司的重组并引资千亿元人民币,针对原油管道业务成立专业化子公司,即中国石化管道储运有限公司。与此同时,中石化将制造业务将全部纳入石化机械,将石油工程业务注入仪征化纤并更名为石化油服。如果据此进行经验推断,中石化旗下的炼化公司上海石化在专业化重组方面也具备较大的想象空间。此外,结合销售环节更适合市场化的行业属性,近年来经营情况不乐观的销售公司泰山石油值得关注,不排除存在资产重组或者通过混改提升企业活力的可能。

  2014年5月,中石油宣布将西气东输一、二线东线资产及负债出资设立东部管道公司,并计划转让该公司100%的股权,但目前未有进一步动作,油气田的混改也在新疆四川盆地等地区开展试点,但在专业化重组方面截至目前尚无进展。中石油集团旗下上市公司有石油济柴、天利高新、大庆华科和昆仑能源,可以持续根据观察中石油是否出现改革加速的信号,如果存在,可关注旗下弹性较好的上市公司石油济柴、天利高新、大庆华科。

  通过前文分析,上游领域中,常规油气放开将为具备开采实力的民企提供较大的想象空间,而且目前落实程度尚难证伪。

  就非常规油气领域而言,结合管网分离的改革机会,将对具备开发实力的优质龙头,特别是中石油集团体系外的企业,形成实质性利好。

  原油进口权的加速放开将利好整个油气产业的市场化进程,在受益逻辑上缺乏目前实质利好的标的,在海外具备油气资源的民企有望取得原油进口权,成为潜在受益者。

  中游环节,管网独立的改革首先将对具备非常规油气开采实力的龙头企业形成实质性利好,此外,油气管网公平开放后,此前投资不足的管道建设投资有望提速,继而制造企业,特别是实力较强的民企。

  在国企改革方面,结合专业化重组主线,建议关注中石化旗下存在专业化重组想象空间的炼化企业上海石化,以及更适应市场化机制的油气销售企业泰山石油。截至目前中石油专业化重组方面动作不多但想象空间大且存在预期,建议观察中石油是否出现改革加速的信号,如果出现可重点关注旗下上市公司,即石油济柴、大庆华科、天利高新。

  结合非常规油气放开的受益逻辑,建议关注拥有海外资源的龙头民企洲际油气,与此同时,在原油进口权加速放开的改革背景下公司也有望取得原油进口权。

  结合非常规油气领域和管网独立的投资主线,建议关注非常规油气开发加速的最大受益者石化油服,以及在海外具备非常规油气资源且已经具备相当开采实力的海默科技。受益于管网建设提速的公司可以关注玉龙股份。

  在国企改革方面,结合专业化重组主线,建议关注中石化旗下存在专业化重组想象空间的炼化企业上海石化,以及更适应市场化机制的油气销售企业泰山石油。针对中石油集团,如果出现专业化重组提速信号,可关注旗下上市公司,即石油济柴、大庆华科、天利高新。

  公司是目前在海外油气投资金额和权益油气产量最大的民企,现阶段油气业务集中在哈萨克斯坦,拥有马腾石油公司95%的股权、克山公司100%的股权和CNR公司100%的股权。哈萨克斯坦石油储量丰富,截至2013年底探明储量约400亿桶,全球排名第9位,公司主力在产项目马腾公司下属三油田位于哈萨克斯坦滨里海盆地,是国际公认的油气富集而勘探开发程度较低的区域之一。在发展战略上,公司深挖现有项目潜力的同时增加高质量油气项目,立足中亚,适时适度进军北美,积极把握国内油气改革先机。

  公司拥有50多年的油田服务经验,是中国最大的石油工程和油田技术综合服务提供商之一,且具有强大的项目执行能力,拥有普光气田、涪陵页岩气、元坝气田、塔河油田等代表性项目,技术实力雄厚,营收规模位居国内油服上市公司首位。公司在页岩气勘探开发领域处于领先水平,约60%的收入来自集团公司关联交易,而中石化的油气产量增长主要来自西北和西南地区的致密油气和页岩油气,是非常规油气开发加速的最大受益者。

  公司是国内页岩气开发的潜在龙头公司之一,有望大幅受益于管网分离改革。公司于2012年末投资2750万美元,收购了位于美国科罗拉多州丹佛盆地的Weld,Morgan和Adam县的Niobrara页岩油气开发项目10%的权益,于2013年9月以100.08万美元的价格购买了位于美国德克萨斯州Permian盆地Irion县净面积为1112英亩的油气区块100%的工作权益,于2014年8月以6790700美元正式收购了Permian盆地Howard县净面积为5716.54英亩的油气区块100%的工作权益。通过在海外收购这三块页岩油气区块,公司在非常规油气勘探开发方面技术经验不断积累,开发管理能力得到提高,为下一步公司的油气勘探开发与生产及潜在油气资源项目的投资建立了坚实的基础。而页岩气在招标过程中也是主要从企业实力、资金和勘探开采等方面进行评价,其中,企业自身条件和竞标积极度等因素共占20%的权重,资金和勘探开采方案等占80%的权重。

  公司是中国最大的炼油化工一体化综合性企业之一, 具有较强的整体规模实力,是中国重要的成品油、中间石化产品、合成树脂和合成纤维生产企业,并拥有独立的公用工程、环境保护系统,及海运、内河航运、铁路运输、公路运输配套设施。公司地处中国经济最活跃、石化产品需求旺盛的长三角核心地区,拥有完备的物流系统和各项配套设施,邻近大多数客户,这一地理位置使公司拥有沿海和内河航运等运输便利,在运输成本和交货及时方面有竞争优势。

  公司主营成品油的购销,是中国石化旗下最大的成品油销售公司,也是唯一一家以零售为主业的销售平台。公司销售地域主要覆盖泰安、青岛和曲阜,其中在泰安地区占据了80%以上的市场份额。2014年,公司汽油、柴油、天然气的销售收入分别达17.89亿元、20.04亿元、0.13亿元。值得注意的是,此前,中石化曾估值3000亿元引进战略投资者,并成立中石化销售股份有限公司,泰山石油作为中石化零售业务的唯一一家上市公司,在改革加速推进的背景下,具备想象空间。

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